A股市场低迷 债券投资正迎来黄金时代

在发达国家，成熟的公司债券市场是多层次资本市场的重要组成部分，而我国的公司债只占到资本市场极小的一部分，其发展严重滞后于股票市场。在A股市场低迷的今天，债券市场似乎正迎来一个发展的黄金时代。

证监会的最新统计数字显示，上半年上市公司的融资总额达到5107.2亿元，其中新股IPO融资额仅为903.88亿元。但同期，债券融资总额达到3174.795亿元，约为IPO融资额的2.5倍。在已上市公司再融资中，债券融资首次超过股票融资额，占总融资额的53%，之前该比例仅为10%左右。可以说，今年上半年，上市公司发行公司债呈"井喷"之势。公司债不仅发行势头火爆，在二级市场表现同样耀眼。仅以"08金发债(122011)"，"08宁沪债(122010)"，"04长航债(122998)"为例，三只债在上证所的首日表现不俗，分别上涨1.79%、1.01%、1.7%。如果换算成年化回报，其收益更是高得惊人。而今年点燃债券市场激情的当属"08新湖债(122009)"，该债被誉为债市中的"牛债"，不仅票面利率高达9%，在二级市场一个月的涨幅超过4%，股债的跷跷板效应显露无遗。

对公司债有兴趣的投资者需考虑以下三个方面的投资风险，首先是考察发行债券的公司基本面情况，大多公司债是信用发行，而且投资周期长，如"08新湖债"的投资周期长达8年，在较长的投资期内，投资者须承担信用风险。其次，影响债券市场价格的主要是利率，如果加息，债券价格将会出现调整，给债券投资带来较大的风险。再次，自上世纪90年代政府要求商业银行退出交易所债券市场后，这个市场的容量一直较小，目前，交易所市场的债券需求方和供应方都在不断扩大，但是其流动性肯定不及股票市场，这也是投资者选择债券是需要考虑的问题。（招商银行财富管理中心）

债市近期的回暖在上周演变成了迅猛的上涨，市场交易呈量价齐升的良好态势，在交易量迅速放大的同时，收益率曲线快速整体大幅下行。具体来看，以前期7年期国债发行利率走低为信号，国债收益率曲线整体下降13BP左右。金融债收益率长端降幅则超过了短端，10年以上长端下行达15BP之多，中短端的降幅也有5BP至10BP。这样的行情一方面令人欣喜，同时也不免对后期的回调压力产生一丝担忧。我们认为，通胀的继续缓解基本无悬念，后市的基本面可望继续宽松，这将对债市继续形成支撑。资金面短期内仍将保持充裕，但受多重因素影响，后期存在较大的不确定性。

8月份CPI将继续回落。根据历史数据以及商务部食用农产品(000061)价格指数等数据进行计算，由于翘尾因素的大幅减弱以及食品价格的进一步回落，我们初步预计8月份CPI应在5.1%-5.3%之间，较上月回落1个百分点左右。目前通胀形势日趋明朗，翘尾因素的大幅度减弱是CPI回落的主要推手，国际油价超过20%的调整，也在一定程度上减轻了成本上涨的压力。在CPI平稳回落的情况下，央行继续紧缩缺乏数据支持，年内加息的可能性已经基本不存在。从近期消息面来看，虽然对于政府是否会采取经济刺激方案存在争议，但我们倾向于认为维持经济平稳增长已经成为政府宏观调控的取向，年内政策面应不会继续加紧，政策面的压力应不会增加。此外，对于资源价格调整的可能性，我们认为一方面政府将坚持稳步调整的步伐，另一方面考虑到传导的时滞，因此我们维持此前对年内CPI总体回落影响不大的判断。

在资金面上，近期市场资金较为充裕的局面，是推动债市上涨的重要原因。这主要是受到准备金率保持平稳、央行公开市场操作保持温和力度、大量存款回流以及保险等资金涌入等因素的影响所致。我们认为，短期内在基本面没有太大变化的情况下，资金充裕局面不会有大改变。就流动性而言，目前央行调控空间已被打开，但央行连续两月保持准备金率的平稳，同时但在市场需求放大的情况下，3年期央票迟迟未发，其并不希望深度锁定流动性的意图较为明显，这可能是配合信贷规模的放大以及维持经济增长的需求。因此，我们认为央行调整准备金率的可能性也不大。但是，这并不意味着资金将一直充裕下去，一方面是9月份之后公开市场到期资金将大幅减少，另一方面目前为数不少的公司已经过会，9月份之后存在密集IPO的可能，债市进一步走强面临压力。

总体来看，我们认为市场全面好转的行情基本可以确认，但包括资源价格调整、大盘新股IPO等不确定因素的动向仍需密切关注。